2月22日，日本最热切股指日经225指数收盘39098.68点，朝上了1989年12月29日创下的38957.44点，时隔34年再改进高。外媒Nikkei Asia评述称，日股这一推崇或意味着日本经济已走出“失去的几十年”。

但周四的日本政府敷陈透露，日本客岁四季度实践GDP年化季环比下滑0.4%，前一季度萎缩幅度经修正后为3.3%，远低于此前经济学家预期的增长1.1%，链接两个季度的GDP环比下降意味着日本经济已堕入本事性败落。按好意思元意象，日真形状GDP约合4.2106 万亿好意思元，下滑至全球第四位，被疲软的德国反超。

针对如斯矛盾的气候，许多东说念主发出疑问：为什么日本经济堕入本事性败落，东京股市却能创下新高？

日股上升的驱能源

领先，监管层面东证积极进行上市公司处分，改善企业利润表。2023年3月，东京证交所条目市净率低于1倍的公司走漏并引申改善步调，以造就股价增强国际竞争力。

而东京证交所之是以提议这一条目，便是因为日本股市恒久以来被投资者合计是“价值罗网”，而变成这一知道的主要原因在于企业估值偏低且日企不像好意思企那样青睐鼓舞利益。受90年代疤痕效应的影响，许多日企管制层合计鼓舞的钱齐是激流猛兽，不仅创造不了实践的经济价值，还会影响金融市集运行。

正因如斯，日本企业很少向鼓舞披发股息，更有甚者还会去补贴那些亏钱部门，而外部投资者的投资关心也受到严重打击。直到客岁，东交所条目企业要是不成在两年期间内将市净率和ROE拉到规矩水平之上，最严重的情况将会被强制退市。

其次，受国际地缘场所影响，日本成为热切避险场地地和钞票“价值凹地”。而日元低息重叠日元贬值，使得日元融资成本较低，形成较大套利空间。因此，以巴菲特为首的外资涌入日本股市，抬升了估值预期。

2022年以来，尽管日元捏续贬值，但出于对日本经济复苏的信心，在巴菲非凡着名外洋机构投资者的大叫作用下，日本金融市集外资逆势捏续流入。证据东京交易所数据，2023年，日本股市外资净流入约6.3万亿日元（434亿好意思元），创下2014年以来的高点，其中约3.12万亿流入现货股票市集，3.17万亿流入有关繁衍品市集。跟着日元汇率的回升预期造就，成本市集有望链接蛊卦外资。

终末在宏不雅层面，日本宽松的货币环境和推崇较好的经济基本面也为其股价抬升提供“泥土”。日本央行自“安倍经济学”期间起，构建了短端负利率、长端零利率的基准利率体系，同期开启了凡俗的、大边界钞票购买，超宽松的流动性成为日本股市自2013年于今恒久牛市的基础。颠倒是日央行成为ETF的最大买家，成为股市信心的压舱石，但退出神色和时点又将加大异日市集的不平气性。

GDP为何下降

齐说股市是经济的晴雨表，但日股飙升的同期，日本GDP却不升反降。

日本内阁2月15日公布的数据透露，2023年日真形状国内坐褥总值（GDP）约为591.482万亿日元，以日元意象同比增长了5.7%，但换算成好意思元后被德国反超，由全球第三降至全球第四。而证据日本最新公布的客岁四季度GDP数据，继三季度GDP环比下降3.3%后，四季度GDP再度收缩0.4%，大幅不足1.1%的预期。也便是说，日本经济令东说念主巧合地堕入了本事性败落。

出现这一气候的原因领先是内需疲软。客岁4季度，住户破费对GDP的株连达到0.5个百分点，链接第三个季度出现萎缩。鉴于3季度住户实践收入负增长（工资增速不足通胀），12月份家庭支拨同比下降2.5%，为链接第10个月下降。其实，日本没少在加薪方面下功夫。除了上调公事员薪资，日本也已毕了企业加薪。但事与愿违的是，工资上升的力度根底比不上物价涨幅。数据透露，2023年11月日本实践工资收入同比下降3.0%，链接20个月同比减少。

另外一个破费走弱的原因是，4季度作事破费环比折年收缩2.5%，透清晰疫情重启后的“脉冲落潮”。并且，上一季度企业支拨也推崇低迷，下降了0.1%，而预测为增长0.3%。此外，政府支拨环比折年增速也巧合下降至-0.9%，对GDP的株连为0.2个百分点，神秘顾客暗访为2022年二季度来初次转负。从分项看，政府破费（-0.5%）和宇宙部门投资（-2.8%）增长均低于GDP，透清晰财政政策在4季度呈现边缘紧缩气象。

外需方面，泰西等主要交易伙伴增长出现减慢，所除外需对经济孝敬度仅0.2个百分点，远不足往常的光泽。并且，由于泰西2024年齐不周密齐扼杀败落风险，因此日本外需可能链接承压。12月14日，在12月FOMC会后的新闻发布会上，好意思联储主席鲍威尔承认异日一年有败落风险，而欧洲基本面较好意思国更为脆弱。同期，在基本面和政策双重压制下，日本对华出口未见提振迹象。跟着联储加息进度收尾，日元贬值趋势也有望走到尾声，到时日元贬值对出口的推算作用也会松开。

Credit Agricole首席经济学家akuji Aid也指出：由于全球增长放缓、国内需求疲软以及日本西部地震的影响，日本1-3月份经济有可能再次萎缩，日本央行可能被动大幅下调其对2023年和2024年经济增长的乐不雅预测。

除此之外，还有一个热切原因便是汇率。在日本政府的恒久联接下，捏续贬值的日元草率促收支口，有助于企业利润的改善，进而提振因通胀带来的破费疲软。往常两年中日元兑好意思元汇率大幅下降了近五分之一，其中客岁就下降了7%。日本共同社征引经济众人的话说，日本金融政策导致日元大幅贬值以及恒久以翌日本经济捏续低迷，是变成日真形状GDP被德国超过的主要原因。

关于上市公司而言，其营收本就包含“因通货扩展变成的价钱上升”，是以股市的涨跌跟形状GDP的关连更大。而在扣除了通胀和汇率这两个不利要素后，以日元计价的日真形状GDP增速链接第3年转正，时隔34年再改进高，接近泡沫经济离散前的水平，这恰是GDP下降而股市大涨的原因。

日本照旧走出败落了吗？

尽管日本在疫情后的经济复苏中获取了至极可以的进展，其中的不少政策步调也值得咱们学习模仿，但也只可算短期建造，其走出败落的恒久基调仍待证据。

领先，日本经济和物价步地改善的恒久性、趋势性仍然具有不平气性。日本近期经济推崇较好，主要归因于疫后反弹期、“价值凹地”反弹期和避险资金追想期“三期重叠”，即经济举座处于低点反弹的红利期，步地好转势头是否具有趋势性仍有待不雅察。

并且，实践工资尚未已毕增长，工资-通胀轮回仍有待证据。2024年日本的价钱和工资走势受春季工资斟酌的影响较大，在2023年3.58%的历史性涨薪后，2024年捏续高增的概率下降。若工资斟酌效果不足预期，可能打压住户和企业部门通胀预期。尽管形状收入已毕历史性上升，但实践收入捏续下降，小企业工资增速不足通胀率，家庭部门仍在削减支拨，破费改善幅度有限。同期，在日元疲软配景下，部分入口行业的成本也捏续濒临压力。结构性物价上升对供需两侧形成制约，异日破费者信心可能有所降温。

另外，日本老龄化和少子化问题仍在加重。海通证券照拂透露，日本从70年代启动老年东说念主口占比朝上7.0%，参预老龄化社会；从2005年之后参预超老龄社会（65岁及以上东说念主口占比朝上21.0%）。截止2022年，日本老龄东说念主口占比照旧捏续攀升至29.0%。同期，日本东说念主口从2006年之后启动堕入负增长，照旧捏续了16年之久；总生养率从1994年启动跌破国际训诫线1.5‰，现在下行至1.26‰。这将对日本异日破费产生捏续影响。

固然，日本经济更恒久的问题如故产业结构。由于在上一轮错失互联网的产业发展契机，制造业又碰到中国的挑战，导致上风行业不断减少，东说念主均GDP唯有德国的66%，固然，产业升级问题现阶段唯有好意思国考出了好收获，中日两国的产业升级之路仍处于爬坡阶段。

终末，“小院高墙”也已成为日本经济的隐形风险。连年来，在中好意思政策博弈加重的配景下，日本政事酬酢倒向好意思国的态过活益彰着，经济边界也以安保为由艰巨中日浅薄经贸走动。此外，日本还积极反应并加入好意思国主导的“印太经济框架”“芯片四方定约”和“四方安全对话”等一系列排华框架，与好意思国出台的各项本事出口铁心步调遥呼相应。

这些“小院高墙”委果草率让日本经济短期受益，但恒久来看，泰西异日是否丹心需要一个“强势复苏”的日本，还有待期间锻练。要是不需要，那么重演一次广场契约时刻也犹未可知。

参考贵府：

经济引擎能捏续多久？——2024年外洋经济瞻望（日本篇）（海通宏不雅 李俊、梁中华）

中信建投｜日本经济复苏：好景不长如故历史出动？

【中信建投宏不雅】提振股市的日本训诫——日本经济系列之（三）

日本经济到底行不行，日本股市涨出泡沫来了吗？作家想想钢印

日元，疲软难救 21世纪经济报说念

日本股市上升成因分析 长城证券

日本经济复苏濒临的表里风险 欧洪 梁庆 中国外汇

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